いまの景気は、過去25年のどのあたりにいるのか

景気の指標は、株価のように日々跳ねません。1か月に一度しか出ないものがほとんどで、 四半期に一度のものもあります。こうした «遅い層» を10本、20本と集めて平均すると、 上がっているものと下がっているものが打ち消し合い、合計はほとんど動かなくなります。

このツールは、米国の実体経済・労働・信用から17の指標を選び、点数にまとめずに並べます。 出すのは「17本のうち何本が警戒側にあり、それはいつからか」という数え上げと日付だけです。

景気の後退そのものを予告するものではありません。 このツールが答えるのは「いま何がどれだけ厳しいか」「それはいつからか」の2つだけです。 暴落の時期も、買い時も示しません。その理由は «このツールが言わないこと» に書きました。

失業率は%、社債のスプレッドは%ポイント、連銀の活動指数は単位のない数字です。 そのままでは比べられません。そこで、それぞれの指標について 「その時点から遡った25年のうち、何%の期間より厳しいか」を出します。 90なら「過去25年の90%の期間より厳しい」という意味です。

警戒側と呼ぶのは、分位80以上（上位20%）です。 この境目は後から選んだものではありません。過去の景気後退の «最中» に、 各指標が実際にいた位置の平均を測ると、80〜96 に集まります。 そこに合わせてあります。

帯に重ねた細い縦線は、過去の後退が始まる12か月前に、その指標が平均してどこにいたかです。 「後退期の平均」を使っていないのには理由があります。長短金利差だけは、 後退が始まる前に逆転し、後退の最中にはもう元に戻っています （後退期の平均は分位36、入口12か月前は分位90）。後退期の平均を重ねると、この行だけ嘘になります。

1977年以降で測ると、この線は 16 から 99 まで、83ポイントの幅で動いています。 ひとつの点数にまとめた旧ツールが17か月で20.6しか動かなかったのと比べると、 同じ «まとめた1本» でも、潰し方しだいでここまで違うということです。

悪化のほうが短く、1か月あたりの進みも速くなっています。 ただし「ある月に突然崩れる」のではありません。月ごとの変化の分布は左右対称に近く、 非対称なのは «区間の長さ» のほうです。急落に見えるものも、16〜20か月かけて進んでいます。

そして範囲の広さ（10〜52か月、12〜69か月）に注目してください。 いまが悪化8か月目だからあと12か月、という読み方はできません。

1977年以降、この線の山は 11個。NBER が景気後退と判定した入口は 6個です。

• 11個のうち4個は、後退に至っていません（1986年・1995年・2016年・2025年）。 45年で4回の空振りです。
• 後退に対応した山も、その多くは後退が始まった «あと» に来ています。 1980年の山は後退が始まった4か月後、2009年の山は13か月後でした。 この線より先に、後退のほうが始まっていたということです。
• 唯一、後退より先に来た山は2019年2月ですが、その13か月後の後退は感染症によるもので、 因果があるとは言えません。

つまり、この線の山は後退の予告ではなく、後退が進んだ結果です。 ツールの画面にもこの11個の履歴を、空振りを隠さずそのまま載せています。

根本の制約は単純です。49年のあいだに景気後退は7回、サイクルの山は11個しかありません。 どの切り方をしても、各区分を支えているのは2〜6局面です。 上の «6%対21%» ですら、2局面対2局面の差でしかありません。

ですから正しくは「仮説が間違っていると分かった」ではなく、 「正しいとして画面に出すだけの根拠が無い」です。 根拠なく出したラベルは、使う人がそれを根拠として扱うぶん、無いよりも害があります。

Count / 数え上げ17本中、何本が警戒側か

いちばん上に出るのは点数ではなく本数です。あわせて、警戒側にあるもののうち いちばん古いものがいつから続いているかを出します。

Board / 指標ボード何が、どれだけ、いつから厳しいのか

1行1指標。生の現在値、過去25年の分布での位置を示す帯、3か月の変化、警戒側に入った日付、 直近5年の推移、そしてその数字がいつ時点のものか。 労働・実体経済・信用・長短金利差で絞り込め、厳しい順にも並べ替えられます。

Cycle / サイクル位置全体としてはどのあたりか

17本の分位を単純平均した線（重みは置いていません）。1977年以降の長期チャートに、 NBER が後退と判定した期間を陰影で重ねています。 実体経済・労働／信用／長短金利差の3本を切り替えられます。

Phase / いまの局面改善の途中か、悪化の途中か

直近の山または谷からの経過月数。横に過去の区間の長さ（中央値と範囲）を併記しています。 予測ではなく、過去の実測の併記です。

Record / 山の履歴空振りも含めた全部

11個の山それぞれについて、後退が起きたか、起きたとして何か月前後だったか。 前節の表がそのまま画面にあります。

点線の下線が引かれた語にマウスを乗せると説明が出ます。ページ下部に用語集もあります。

• 資産価格のバブルは見ていません。株価の割高さ、特定のテーマへの資金集中、 企業間の循環的な取引といったものは、この17指標のどこにも入っていません。 «景気は穏やかだが株は危ない» という状態は、ふつうに起こりえます。
• 改定後の数字です。表示しているのは最新に改定された値で（サーム・ルールを除く）、 当時リアルタイムで見えていた値とは違います。
• 局面の判定は、後からずれます。山と谷は3か月で平滑してから決めるので、 新しい月が入ると直近の判定が動きます。実際に «改善15か月目» の翌月が «改善2か月目» になったことがあります。山が山だったと分かるのは、いつも少し経ってからです。
• 公表の遅れは指標ごとに違います。週次の失業保険申請は数日、 四半期の銀行の貸出態度は2か月以上あとに出ます。 各行の «時点» を必ず見てください。
• 分位は相対的な物差しです。「過去25年で最も厳しい」は 「絶対的に危険」という意味ではありません。穏やかな25年なら、その中の最悪も穏やかです。

本記事とツールは、市場の状況を整理するための情報です。 特定の銘柄や商品の売買をすすめるものではありません。 記事中の数値は実測に基づきますが、データの更新により変わることがあります。