プライベートクレジット・リスクモニター　使い方マニュアル

2008年の金融危機のあと、銀行はリスクの高い企業への貸し出しを減らしました。 その空いた場所を埋めたのが、年金や保険会社のお金を集めて企業に貸す プライベートクレジット です。 いまでは1兆ドルを大きく超える規模になり、個人が買える商品にも広がっています。

懸念されているのは、まだ本格的な不況を、いまの大きさで経験していないことです。 貸し出しの多くは変動金利で、金利が高い時期が続くと借り手の返済が重くなります。 それでも、貸し出しの評価は四半期に一度、運用する側が自分でつけるため、悪化が数字に出るのは遅れがちです。

このツールは、評価の見えにくい貸し出しそのものではなく、その周りで毎日値段がつくものを見ます。 上場している貸付ファンドの株価、運用会社の株価、社債の上乗せ金利。市場の見方は、そこに先に出ます。

とくに大事なのは BDC の NAV に対する値引きです。 運用側が «この貸し出しは100の価値がある» と評価していても、株価が80なら、市場は «本当は80しかない» と見ています。 値引きが大きく、長く続くほど、評価への疑いが深いということです。

1. 個別のファンドが崩れる。特定の BDC の株価が下げ、NAV に対する値引きが広がる。
2. 仲間に広がる。BDC 全体の ETF や、同業の運用会社の株価も下げ始める。
3. 公開市場の信用に及ぶ。低格付け債の上乗せ金利が開き、債券 ETF が実際に売られる。
4. 金融全体の話になる。金融株が市場全体より弱くなり、金融環境指数が引き締まり、株式の不安が高まる。

1段目で止まっていれば «その会社の問題»、4段目まで来ていれば «信用の循環の問題» です。 同じ «BDC の下げ» でも、どこまで広がっているかで意味がまったく違います。

似た構図として、2022年末に米国の大手不動産ファンドが、個人投資家からの払い戻しの請求に上限を設けたことがあります。 値段が毎日つかない資産を、出入り自由に近い形で売ると、不安が広がったときに «出口» が細くなります。 プライベートクレジットでも、個人向けの商品が増えるほど、同じ点に注意が集まります。

線は «ここを越えたら危機» という意味ではなく、ふだんの幅から外れ始めたことに気づくための目安です。 いくつの信号が同時に点いているかと、それが «警戒の段取り» のどの段にあたるかを合わせて読みます。

概要いま、警戒はいくつ出ているか

信号の一覧と、残りの4つのタブへの入口。どの段に信号が集まっているかを最初に見ます。

クレジットスプレッド社債の上乗せ利回りは開いていないか

格付けごとの上乗せ金利と、債券 ETF の値動き。3段目 «公開市場の信用» を確かめます。

BDC・NAV市場は運用会社の自己評価を信じているか

BDC ごとの NAV 値引き、BDC 全体の ETF、震源地とされる銘柄と最大手の比較。1〜2段目です。

アセットマネージャー運用会社の株価は何を織り込んでいるか

大手運用会社の株価と、金融セクター全体との比較。2段目から4段目への広がりを見ます。

マクロシグナルこれは局所の話か、経済全体の話か

金融環境指数、資金の詰まり、株式の不安。4段目 «金融全体» まで来ているかを確かめます。

• BDC の値引きは、株式市場全体が弱いときにも広がります。信用の問題か、相場全体の問題かは、マクロのタブと合わせて見ます。
• 運用会社の株価は、プライベートクレジット以外の事業でも動きます。大手ほど事業が多角的です。
• 中身の評価は四半期ごとです。NAV は次の決算まで古いままで、値引きの大きさもその間は古い NAV との比較になります。
• 信号の線は目安です。低金利の時代と高金利の時代で、«ふだんの幅» そのものが違います。

本記事とツールは、市場の状況を整理するための情報です。特定の銘柄や商品の売買をすすめるものではありません。