ゴールド・マクロ・ナビゲーター　使い方マニュアル

預金や国債には利子がつきますが、金にはつきません。 だから 利子の «もらいそこね» が大きいとき、金は持ちにくい 資産です。 反対に、物価の上昇で利子の実質的な価値が目減りしているときや、通貨や銀行への信頼が揺らいでいるときは、 利子がないという欠点が気にならなくなります。

ここ数年は、そこに新しい買い手が加わりました。各国の中央銀行です。 値段が上がっても買い続ける買い手がいると、«金利が上がれば金は下がる» という昔からの関係が崩れて見えることがあります。 このツールは、金を動かす要因を1つずつ分けて、いまどちらを向いているかを並べます。

金融環境は «利子のもらいそこね» の大きさ、リスク・安全資産は «逃げ場としての需要»、 需給・ポジションは «実際に誰が買っているか» を見ています。 たとえば、実質金利が高くて金融環境は逆風なのに、中央銀行の購入が続いて需給は追い風、という形は珍しくありません。

1. 2011〜2015年

   金利の正常化への期待で、長い下げ

   金融危機後の不安で2011年に1オンス1,900ドル台まで上がった金は、 米国の金融緩和の縮小が意識されると下げ続け、2015年末には1,000ドル台前半まで戻りました。 実質金利の上昇 → 金安という、教科書どおりの動きです。

2. 2020年

   実質金利がマイナスに沈み、最高値を更新

   感染症対策で金利が大きく下がり、物価を差し引いた実質金利はマイナスになりました。 金は8月に当時の最高値の2,000ドル台に乗せます。これも逆向きの関係のとおりです。

3. 2022〜2025年

   金利が上がっても、金が下がらなかった

   急な利上げで実質金利は大きく上がりましたが、金は崩れず、2025年には3,000ドルを超えました。 この間、各国の中央銀行は年に1,000トンを超える購入を続けています。 ロシアの外貨準備が凍結されたことで、ドルに頼りすぎない準備資産として金を持つ動きが広がったとされます。 金融環境が逆風でも、需給が上回った局面です。

このツールが要因を系統ごとに分けて、合計にしないのはこのためです。 どの系統が値段を動かしているかは、時期によって入れ替わります。

Price / 金価格いくらで、どう動いてきたか

金の先物と主な金 ETF の値段と推移。まず «いまどういう動きか» をつかみます。

Drivers / マクロドライバー金を動かす12の要因は、いまどちらを向いているか

追い風・中立・逆風の数と、要因ごとの判定。系統ごとに向きが食い違っていないかを見ます。

Structural / 構造的需要値段に関係なく買う人はどこにいるか

中央銀行の四半期ごとの購入と、金 ETF への資金の出入り。2022年以降の «教科書どおりでない» 動きの中身です。

Positioning / ポジショニング投機筋はどちらに傾いているか

先物市場の投機筋の買い越しが、過去5年のどのあたりにいるか。極端に偏っていると、反対方向に振れやすくなります。

Cross view / クロス分析理屈どおりに効いているか

過去2年の週次を散布図に置き、実質金利やドルとの逆向きの関係がいまも成り立っているかを見ます。直近4週の «乖離» が増えていれば、前提が変わりつつある合図です。

Events / イベントログこの1か月で何が変わったか

主要な指標が閾値をまたいだ場面と、高値・安値の更新を時系列で並べます。判定が変わった理由をさかのぼるときに使います。

• 中央銀行の購入は四半期ごとの集計で、発表も遅れます。需給・ポジションの一部は、しばらく前の姿です。
• 投機筋の偏りは、極端になってからしばらく続くことがあります。«偏っている» は «すぐ戻る» ではありません。
• 判定の線は固定です。金利の水準そのものが変わった時代には、同じ線でも意味合いが変わります。
• 地政学の出来事は、要因の外から値段を動かします。急な上げ下げの理由が、12の要因に見当たらないこともあります。

本記事とツールは、市場の状況を整理するための情報です。特定の銘柄や商品の売買をすすめるものではありません。 記事中の過去の値段と購入量は、局面の大きさを伝えるための概数です。